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在专户管理模式的基础上开启了企业年金基金投

发布时间:2018-11-28 05:13编辑:急速飞驰浏览(144)

      来源/《当代金融家》杂志2018年第11期,原题为《企业年金投资管理模式分析及前景展望》

      未来我国企业年金基金市场上的专户管理模式和产品管理模式将持续并存,随着养老金产品线的不断丰富,投资组合的产品化率将不断提升。与此同时,受托直投的规模和比重还会增加,随着受托直投相关支持政策出台,预期受托直投将迎来较大发展。

      我国企业年金建立于2004年,2006年开始市场化投资运作。在初期,企业年金基金的投资运作模式完全是专户管理的模式。2013年颁布实施的《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》(人社部发〔2013〕24号。以下简称“24号文”),在专户管理模式的基础上开启了企业年金基金投资的产品管理模式。总体来看,以24号文的颁布实施为时间节点,我国企业年金基金投资运作的发展模式可以分为两个阶段,24号文颁布实施之前的专户管理模式,24号文颁布实施之后的“专户+产品”管理模式。

      随着我国养老金产品市场在近五年的爆发式增长,企业年金基金投资运作的产品管理模式逐渐形成气候,并在企业年金市场中的比例逐年增大(30%),逐渐形成了我国企业年金基金投资的“专户+产品”两种管理模式并存在状态。

      我国的企业年金在制度建立时,明确了采用专户的管理模式,即对每个企业年金计划及其投资组合分别独立设置账户,进行专户管理,确保企业年金基金的独立性和安全性。在其后的十余年运作中,直至2013年24号文出台之前,我国企业年金基金全部采用的是专户管理模式进行投资运营。相关法律法规内容如下:

      2004年的原劳社部第23号令《企业年金基金管理试行办法》中明确规定:第二十七条,托管人应当履行下列职责中明确:(二)以企业年金基金名义开设基金财产的资金账户和证券账户;(三)对所托管的不同企业年金基金财产分别设置账户,确保基金财产的完整和独立。

      2004年的原劳社部发25号文《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》要求:托管人要根据受托人委托,为企业年金基金申请代理开立证券账户。证券账户按企业年金基金投资管理人管理的每个组合开立,账户名称为企业年金计划和托管人的联名。并在《企业年金基金证券投资登记结算业务指南》中第五条明确规定:托管人在填写《机构证券账户注册申请表》时,“持有人名称”一项应为“**企业年金计划+托管人”;“身份证明文件号码”一项应为“劳动保障部门企业年金基金监管机构出具的企业年金计划确认函中的登记号”。

      2004年原劳社部32号文《企业年金基金管理运作流程》:十四,托管人和投资管理人应分别为企业年金基金投资组合独立建账、独立核算,分别完成企业年金基金投资组合的会计核算与估值。

      2006年原劳社部40号文《关于企业年金基金银行账户管理等有关问题的通知》:受托财产托管账户由托管人按企业年金计划开立,一个企业年金计划只能开立一个受托财产托管账户,受托财产托管账户的名称为“托管人XX公司企业年金计划受托财产”;投资资产托管账户应按不同企业年金计划开立,并根据投资管理人管理的每个投资组合建立子账户,投资资产托管账户的名称为“托管人XX公司企业年金计划投资资产”。

      2011年人社厅42号文《关于企业年金计划证券账户有关问题的通知》:二,证券账户按企业年金基金投资管理人管理的每个投资组合开立,一个投资组合在同一市场只能开立一个证券账户;三,一个企业年金计划资产规模在300亿元人民币以内时,可以在不同市场最多分别开立10个证券账户,证券账户按企业年金基金投资管理人管理的每个投资组合开立;四, 一个企业年金计划资产规模超过300亿元的,可以在不同市场最多分别开立20个证券账户。

      2013年3月人社部24号文《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》颁布实施,明确了企业年金基金可以在计划和组合层面投资养老金产品,开启了我国养老金投资的产品管理模式。相关内容条款规定如下:

      养老金产品发行部分:第三条,养老金产品托管人应当以产品的名义在其营业机构开立资金托管账户,资金托管账户是用于清算交收所托管养老金产品资产而设立的专用存款账户;资金托管账户名称为“XX银行XX公司XX养老金产品资产”托管账户,“XX银行”为养老金产品托管行的简称,“XX公司”为养老金产品投资管理人的简称,“XX银行XX公司XX养老金产品资产”名称应当与养老金参会备案确认函中的名称一致。

      养老金产品管理运行部分:第一条,投资管理人、托管人各自以养老金产品为主体,采用份额法计量方法,独立建账、独立核算,分别在每个交易日进行会计核算和估值,托管人应当复核、审查和确认投资管理人计算的估值结果。

      投资养老金产品部分:明确了企业年金计划可以在计划层面和投资组合层面投资养老金产品。

      1.法人受托机构可以将受托管理的企业年金基金资产分配给一个或者多个养老金产品。法人受托机构应当在《企业年金计划受托管理合同》或者补充协议中说明将企业年金缴费分配给养老金产品的原则和方法。法人受托机构应当与养老金产品投资管理人签订《企业年金计划投资管理合同》《养老金产品投资管理合同》《养老金产品投资说明书》作为《企业年金计划投资管理合同》的附件。

      2.规模较小企业年金计划的委托人或者法人受托机构,应当优先考虑将企业年金计划基金资产全部投资于养老金产品。

      3.注册登记人负责以企业年金计划的名义开立养老金产品份额持有人账户,开户名称应当与企业年金计划名称一致,开户证件使用企业年金计划备案确认函,证件号码为企业年金计划登记号,组织机构代码证、税务登记证号码等使用法人受托机构的信息。

      4.企业年金计划法人受托机构和企业年金计划托管人应当分别完成企业年金计划的建账、估值核算、制作会计报表、信息报告等工作,法人受托机构对托管人出具的估值核算结果、会计报表及信息报告进行复核。

      1.企业年金计划投资组合(以下简称“投资组合”)的投资管理人,可以将投资组合的委托投资资产投资于一个或者多个养老金产品。

      2.投资管理人将投资组合的部分或者全部委托投资资产投资于养老金产品时,该部分或者全部委托投资资产不再计提投资管理费,也不提取风险准备金。

      3.规模较小投资组合的受托人或者投资管理人,应当优先考虑将该组合的委托投资资产全部投资于养老金产品。

      4.注册登记人负责以投资组合的名义开立养老金产品份额持有人账户,开户名称应当与投资组合名称一致,开户证件使用企业年金计划备案确认函,澳门上葡京证件号码为企业年金计划登记号,组织机构代码证、税务登记证号码等使用投资组合投资管理人的信息。

      5.投资管理人将投资组合的委托投资资产投资于养老金产品时,应当经受托人同意。

      24号文颁布实施后,我国养老金产品快速发展,特别是在近两年,养老金产品的数量和规模都呈爆发式增长,养老金产品规模已占企业年金基金实际运作规模的30%。国内市场逐渐形成“专户+产品”共存的企业年金基金投资管理模式。以2018年6月30日市场统计数据为例,养老金产品规模为4046.5亿元,其中有202.86亿元是通过受托人在计划层面进行配置,市场占比5%;其余3843.64亿元是通过投管人在组合层面配置,市场占比95%;2018年二季度,企业年金基金投资的产品化指数已达到30.04%,标志着中国养老金投资真正进入产品化时代。

      一是养老金产品的产品类型丰富、产品线齐全。目前国内养老金产品的产品类型涵盖了市场上绝大多数投资品种,为养老金基金进行资产配置奠定了良好基础。截至2018年二季度,我国养老金产品已备案564只,实际运作303只。

      二是养老金投资可分散在不同投资管理人和不同类型产品中进行配置。截至目前,国内市场共有22家投管人,主要分为三类:保险类投管人、证券基金类投管人和银行类投管人。三类投管人在投资能力、投资风格、核心项目资源等方面各有所长,其各自设立的养老金产品为养老金分散化进行资产配置提供了诸多可能和选择。

      三是养老金产品成为投管人养老金投资能力的重要体现。随着养老金产品正式纳入企业年金、职业年金和基本养老保险基金的投资范围,各类投管人都加大了养老金产品的开发力度或积极创新养老金产品类型和品种,不断扩大完善养老金产品线。

      四是养老金产品的创新性使其能够提供更多产品选择。随着企业年金的投资范围不断拓宽,养老金产品的投资范围也将逐渐扩大。比如,部分大型企业本身拥有的资质良好、适宜进行长期配置的投资标的,通过创新养老金产品形式进行投资,可以更好地满足企业自身对企业年金基金的长期配置需求。

      养老金投资的不同管理模式并没有优劣之分。在我国企业年金基金发展初期,通过专户管理模式有效实现了企业年金基金投资的平稳起步。随着市场的发展以及个人投资选择权的放开,产品管理模式将逐步发展起来。如美国的401k和IRA、英国的国家职业储蓄信托(NEST)等,绝大多数采取的是产品管理模式。可见,不同的养老金投资管理模式只是在养老金发展的不同阶段分别适应了不同的投资要求而已。

      企业年金基金专户管理模式的核心是“一对一”,即一个投资组合只能对一个企业年金计划中的一个投资管理人。随着我国企业年金基金的发展,与之相匹配的投资经理人将出现人手短缺甚至严重不足,其投资效率随着并行运作的投资组合数量的日益增多也会越来越低下。

      与专户管理模式相比,产品管理模式最大的优势在于可以实现“一对多”,即一个养老金产品可以同时对接多个企业年金计划和多个投资组合。以2018年6月30日市场数据为例,以产品管理模式计算,303个已运作的养老金产品对接了18814个持有人(投资组合),即每个产品对接62.09个投资组合;以专户管理模式计算,18814个投资组合对应的养老金产品持有人是18814个持有人(存在重复计算)。可见,产品管理模式在减少了养老金投资组合对应的经理人配备的同时,有效提升了养老金投资管理的效率。

      可以预计,未来我国企业年金基金市场上的专户管理模式和产品管理模式将持续并存,随着养老金产品线的不断丰富,投资组合的产品化率将不断提升。与此同时,受托直投的规模和比重还会增加,随着受托直投相关支持政策出台,预期受托直投将迎来较大发展。为进一步促进企业年金基金的发展,政策建议如下:

      2017年底,人社部颁布实施《企业年金办法》(人社部财政部〔2017〕36号令),对企业建立企业年金计划进行规范管理,建议受托人在帮助企业建立企业年金计划的过程中,合理引导委托人尽量采取集合计划或直接配置养老金产品的形式,尽量减少新增新的投资组合数量,鼓励产品化管理模式,避免专户数量过度增加导致投资管理效率低下等弊端。

      随着近两年国内外政治经济形势的发展,国内资本市场发生了很大变化,PPP、基础设施建设和房地产REITs等创新性业务不断出现,其中一些投资时间长、收益可预期、现金流稳定的项目,与养老金投资的长期需求非常吻合,通过开发创新性养老金产品,可以与养老金长钱进行有效匹配。但截至目前,国内企业年金基金的投资范围并没有更新或扩大,仍然只能投资境内资产,股权投资需要监管部门一事一议批复。建议监管部门适当扩大企业年金投资范围,为养老金投资提供更多的产品选择和更大的配置空间。

      每个个体的最优,不一定是整体的最优。企业年金计划在兼顾组合投资的同时,从计划层面进行整体战略资产配置,可以最大限度实现受益人的利益最大化。建议监管部门研究并出台在计划层面配置养老金产品的支持政策,包括但不限于相应的制度流程、收费标准以及协调机制等,并适当放开企业年金理事会在计划层面配置养老金产品的限制。

      建议监管部门加强对年金管理机构信息披露工作的督促和检查,不断完善年金管理机构与养老金产品信息披露的的渠道,制定完整、及时、规范进行信息披露的标准,确保能够方便快捷地查询相关信息。同时,加大对养老金产品信息披露不完整、不及时、不规范的处罚力度,通过官方渠道及时通报相关情况,记录到年金管理机构的考核及资格延续的审核中。 ■

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